刀具為制造業(yè)切削加工核心耗材 ，高壁壘高附加值

刀具為切削加工核心耗材 ，切削加工約占整個(gè)機(jī)械加工工作量的 90% 。混合料、 刀具設(shè)計(jì)、燒結(jié)、涂層為刀具制造核心環(huán)節(jié)，涉及較多“ Know How ”，行業(yè)高壁壘高附加值， 刀具企業(yè)近年保持了較高毛利率，尤其是數(shù)控刀片、超硬刀具等產(chǎn)品毛利率可達(dá) 50%。

國(guó)內(nèi)刀具市場(chǎng)空間 464 億元 ，重點(diǎn)關(guān)注順周期復(fù)蘇

22年 中國(guó)刀具市場(chǎng)消費(fèi)總額464億元 。一方面我們以工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存周期為參考 ，在補(bǔ)庫(kù)周期中刀具行業(yè)增速較高 ，尤其是刀具行業(yè)增速高點(diǎn)也出現(xiàn)在庫(kù)存增速高點(diǎn)附近 ，在去庫(kù)周期中刀具行業(yè) 出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng) ，21 年 11 月進(jìn)入一輪去庫(kù)周期(22 年上半年反彈主要是疫情對(duì)基數(shù)擾動(dòng) ) ， 到 23 年 7 月庫(kù)存增速接近 0 軸開(kāi)始見(jiàn)底回升 ，8 月 、9 月連續(xù)兩月增速環(huán)比提升 ，后續(xù)有望進(jìn)入一輪補(bǔ)庫(kù)周期帶動(dòng)行業(yè)景氣度回暖 ;一方面刀具庫(kù)存周期通常在兩周至兩月之間 ，我們將刀具企業(yè)營(yíng)業(yè)收入季度增速與前一季度平均制造業(yè) PMI(考慮刀具庫(kù)存周期帶來(lái)的滯后 )進(jìn)行比較有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性 ，在制造業(yè)PMI處于榮枯線以上時(shí)板塊企業(yè)會(huì)有較好業(yè)績(jī)?cè)鏊?，考慮制造業(yè) PMI 已連續(xù) 4 個(gè)月環(huán)比正增長(zhǎng)并在 9 月達(dá)到 50.2%處于榮枯線以上 ，后續(xù)刀具行業(yè)景氣度有望持續(xù)回升。

國(guó)產(chǎn)替代方興未艾，仍有較大成長(zhǎng)空間

22 年中國(guó)刀具市場(chǎng)進(jìn)口額 126 億元 ， 同比下降 8.7%，其中硬質(zhì)合金刀片進(jìn)口額41.24億元 ，國(guó)產(chǎn)替代空間較大。 國(guó)產(chǎn)品牌目前在規(guī)模上相比海外龍頭仍有較大差距 ，但經(jīng)過(guò)多年發(fā)展技術(shù)差距不斷縮小 ，產(chǎn)品性能直追日韓、 歐美企業(yè)，近年部分新品也以替代海外品牌為切入點(diǎn)實(shí)現(xiàn)性能反超。根據(jù)我們測(cè)算， 中國(guó)刀具行業(yè)整體國(guó)產(chǎn)化率在 19 年為 65.39%，在貿(mào)易摩擦 、疫情等“ 黑天鵝 ” 因素影響下近年國(guó)產(chǎn)化率快速提升 ， 到 22 年已達(dá)到 72.84%，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化率有望持續(xù)提升。

數(shù)控刀片在渠道 、產(chǎn)品端仍有發(fā)展?jié)摿?/span>

中國(guó)數(shù)控刀片產(chǎn)銷(xiāo)量 22 年達(dá) 6 億片 ，按照內(nèi)銷(xiāo)單價(jià) 7 元/片測(cè)算對(duì)應(yīng) 國(guó)產(chǎn)數(shù)控刀片銷(xiāo)售額 42 億元 ，其中 CR3 中鎢高新 、歐科億 、華銳精密銷(xiāo)量、 銷(xiāo)售額占比均超過(guò) 50%已有較高集中度 。但我們認(rèn)為頭部企業(yè)在渠道 、產(chǎn)品端仍有較大發(fā)展?jié)摿Γ蓝丝磭?guó)內(nèi)企業(yè)以經(jīng)銷(xiāo)渠道為主 ，目前正積極通過(guò)直銷(xiāo)、 提供解決方案等形式對(duì)接終端大客戶(hù) ，滿(mǎn)足客戶(hù)在刀具全生命周期成本管理 、 加工效率提升等方面需求 ，加強(qiáng)客戶(hù)粘性的同時(shí)獲得更高產(chǎn)品附加值 ，近年頭部企業(yè)在直銷(xiāo)渠道建設(shè)上均取得了較大突破 ，未來(lái)直銷(xiāo)渠道占比有望持續(xù)提升避免 “ 內(nèi)卷 ” ;產(chǎn)品端歐科億 、華銳精密正從數(shù)控刀片延伸至整體硬質(zhì)合金刀具 、 刀體等產(chǎn)品拓展產(chǎn)品種類(lèi) ，通過(guò)刀片與刀體配套 、產(chǎn)品更豐富的解決方案進(jìn)一步提升產(chǎn)品附加值和客戶(hù)粘性 。從結(jié)果看 ，近年歐科億 、華銳精密數(shù)控刀片銷(xiāo)量快速提升的同時(shí)平均價(jià)格也在提升 ，反映了背后渠道 、產(chǎn)品端發(fā)生的變化。

出海或成未來(lái)行業(yè)主旋律 ，為頭部企業(yè)創(chuàng)造長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間

根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù) ，21 年全球數(shù)控刀具市場(chǎng)空間 2451.57億元人民幣 ，約為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間5倍以上 ，出海潛在成長(zhǎng)空間較大 。近年中國(guó)硬質(zhì)合金刀片出口快速增長(zhǎng) ，22 年出口額 19.68 億元人民幣 ，21、22 年 增速分別達(dá)到 39.5%、 18.55% 。 同時(shí)目前出口刀片價(jià)格與進(jìn)口價(jià)有較大差距，19 至 22 年進(jìn)口 、 出口均價(jià)分別為 31.1、9.1 元/片 ，未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)企業(yè)外銷(xiāo)高端產(chǎn)品占比提升出口價(jià)格也有望持續(xù)上升 。 歐科億 、華銳精密 、株洲鉆石1H23 海外收入增速分別為 27.57%、42.99%、 18%，頭部企業(yè)海外收入有望持續(xù)高增長(zhǎng)。

　　相關(guān)公司

華銳精密(688059)： 株洲華銳精密工具股份有限公司成立于 2007 年 3 月 ，于 2021 年 2 月在科創(chuàng)板上市(證券代碼/名稱(chēng)：688059 華銳精密) ，是國(guó)內(nèi)知名的硬質(zhì)合金數(shù)控刀具制造商 ，主要從事硬質(zhì)合金數(shù)控刀具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù) 。公司秉承“ 自主研發(fā) 、持續(xù)創(chuàng)新 ”的發(fā)展戰(zhàn)略 ，專(zhuān)注于硬質(zhì)合金數(shù)控刀具研發(fā)與應(yīng)用 ，不斷追求硬質(zhì)合金數(shù)控刀具整體性能的提升和制造工藝的優(yōu)化 。依托多年的人才 、技術(shù)積累以及先進(jìn)裝備的引進(jìn)和消化吸收 ，形成了在基體材料 、槽型結(jié)構(gòu) 、精密成型和表面涂層四大領(lǐng)域的自主核心技術(shù) ，開(kāi)發(fā)了車(chē)削 、銑削 、鉆削三大系列產(chǎn)品 。公司核心產(chǎn)品在加工精度、 加工效率和使用壽命等切削性能方面已處于國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平 ，進(jìn)入了由歐美和日韓刀具企業(yè)長(zhǎng)期占據(jù)國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng) ，特別是銑削刀片已形成顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

歐科億(688308)：公司是一家專(zhuān)業(yè)從事硬質(zhì)合金制品和數(shù)控刀具產(chǎn)品的研發(fā) 、生產(chǎn)和銷(xiāo)售 ，具有自主研發(fā)和創(chuàng)新能力的高新技術(shù)企業(yè) 。2020 年 12 月 10 日公司在上海證券交易所科創(chuàng)板成功掛牌上市 ，成為首家以硬質(zhì)合金刀具為主營(yíng)業(yè)務(wù)的科創(chuàng)板上市公司 。公司硬質(zhì)合金鋸齒刀片產(chǎn)品工藝技術(shù)位居國(guó)內(nèi)前列 ，獲得“ 國(guó)家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品 ”稱(chēng)號(hào) ;公司數(shù)控刀片產(chǎn)量位居國(guó)內(nèi)第二 。經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)摸索 ，公司掌握了貫通硬質(zhì)合金制造 、刀具制造和集成應(yīng)用全過(guò)程的關(guān)鍵技術(shù)體系 ，成功解決了硬質(zhì)合金性能穩(wěn)定性和精度一致性的控制難題 。公司能夠穩(wěn)定生產(chǎn)超細(xì)低鈷 、超細(xì)超薄 、功能梯度等高難度復(fù)雜結(jié)構(gòu)的硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)品 。公 司 自主研制的 “ 不銹鋼加工用 OP 系列 PVD 涂層刀片 ”、 “ 鋼件加工用 OC 系列 CVD 涂層刀片 ”等產(chǎn)品技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平 ，可替代同類(lèi)進(jìn)口產(chǎn)品。

參考資料：20231103- 國(guó)金證券-刀具行業(yè)深度研究 ： 賽道坡長(zhǎng)雪厚， 多因素共振頭部企業(yè)潛力巨大

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